《宏观铨局》在３月首１１日，美国标普５００指数回报率不足１％，而ＭＳＣＩ亚太（除
日本）指数和ＭＳＣＩ欧洲指数则分别录得２．３％和１．５３％升幅。而今年迄今，标普
５００指数上涨７．６％，表现领先所有其他地区，包括ＭＳＣＩ欧洲指数（同期上涨５％）及
ＭＳＣＩ亚太（除日本）指数（同期上涨１．７％）。此外，美国债券市场也有正面表现，彭博
美国综合债券指数在３月首１１日上升１．１２％。
　　第四季美国企业业绩优于预期，是标普５００指数今年上升的关键。以市值计算，标准普尔
５００指数中有９８％的成份股已发表业绩，市场预计第四季每股盈利将录得１０％年度增长，
年度收入则增３．７％，两者均超出市场预期。在１月２日业绩期开始时，投资者预期盈利增长
将低于５％。但各行业的成绩表差异甚大，科技公司盈利大升４０％，反之能源和原材料公司却
萎缩逾２０％。近来美国科技公司股价强势，但撇除科技股票，第四季美国企业的整体盈利增长
只是持平，并无增幅。
　　在美国等成熟股票市场，投资者最为关注企业基本面。在人工智能兴起和云端运算蓬勃发展
下，上季科技公司的增速明显快于大市。但自３月第四季业绩陆续公布以来，投资者将注意力转
向宏观经济，使美股的上涨动能开始放缓。而在今年４月中，美企才开始公布２０２４年首季业
绩。
　　３月以来美国宏观经济数据好坏参半。制造业ＰＭＩ从１月的４９．１降至２月的４７．８
，连续１６个月维持在５０以下，反映美国制造业正在收缩。制造业约占美国经济的１０％，借
贷成本上升打击商品需求，并使企业减少投资设备。不过，　ＩＳＭ数据也反映美国商品通胀未
有反弹迹象。至于ＩＳＭ非制造业ＰＭＩ则从１月的５３．４下滑至２月的５２．６，显示服务
业持续处于扩张状态，而该产业占美国经济三分之二以上。
　　数据反映今年上半年美国的服务业通胀持续降温，但降幅或不如联储局官员所寄望般快。最
新就业数据显示美国劳动市场仍在调整，２月份失业率升至３．９％的两年高位，亦高于１月的
３．７％，同月的新增就业职位达２７５，０００个，但１２月和１月份的修正数据均比最初估
算为低。近月美国宏观经济数放缓，正正是联储局所乐见的方向。在经济放缓而就业市场稳定的
情况下，债券市场开始反弹，投资者预期联储局将在今年下半年开始减息。在截止日，利率期货
市场显示联储局在６月减息的机会降至７５％，而早前市场本预期６月减息的机会高达１００％
。
　　自上一篇专栏文章以来，笔者的观点至今不变。尽管在息口高企下，未来一两季美国经济可
能放缓，但整体经济基本面依然稳健。我们预计联储局可能在今年下半年开始减息，货币政策的
转向将提振市场情绪。在资产配置方面，未来３至６个月笔者看好美国投资级别企业债券多于股
票，原因是这类债券的平均收益率超过５％，当息口回落时料可受惠其中。相反，目前美股的估
值已接近２０倍，处于较高水平。但由于企业盈利持续改善，一旦联储局开始减息，或许会是买
入美国股票的好时机。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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