《宏观铨局》于５月首７天，环球多个股市均告反弹。以当地货币计算，美国标普５００指
数上升３％、ＭＳＣＩ亚太（除日本）指数和ＭＳＣＩ欧洲指数亦分别上扬２．５５％和
１．９１％。债券方面，彭博美国综合债券指数同期回报为１．６％。由于第一季企业盈利优于
预期，近月投资者情绪有所改善，并再次寄望美国联储局不会加息，反而认为当通胀降至２％目
标时，当局有望减息。
　　截至截稿日（７日），在标普５００指数市值中，有８３％的公司已公布了第一季业绩。到
目前为止，有７４％公司的盈利超出预期，平均超出幅度为７．７％。目前投资者预计企业首季
收入将增长３．９％、每股盈利（ＥＰＳ）则增长１０．２％，远优于早前预计。在４月１日业
绩期开始之时，投资者本来预期每股盈利只会增长４．７％。与去年第四季类似，科技公司的盈
利再次领先大市，每股盈利平均增长达３８％。令人惊讶的是，包括银行在内的金融业企业的每
股盈利平均也有１２％增长，犹记得去年第二季当矽谷银行倒闭后，美国银行体系的健康状况一
度备受质疑。
　　联储局主席鲍威尔（Ｊｅｒｏｍｅ　Ｐｏｗｅｌｌ）在月初的联邦公开市场委员会
（ＦＯＭＣ）会议结束后，表示当局仍有意愿减息，但近期通胀数据令人失望，息口或不会在短
期内下降。不过，鲍威尔也表示「不太可能」加息，安抚了投资者的情绪。当被问及美国会否陷
入滞胀（即增长停滞而物价上涨）时，鲍威尔表示目前情况与上世纪７０年代末完全不同，当时
美国的物价一度录得按年１０％以上涨幅，失业率也居高不下。鲍威尔表示目前美国增长相当稳
健，且通胀低于３％，因此未见滞胀迹象。期货市场预计联储局的首次减息日期或延至９月，年
底前减息幅度预计为０．４４％。
　　美国就业市场有放缓迹象，由于劳动力供应增加，失业率从３月的３．８％上升至４月的
３．９％。尽管如此，美国失业率已连续２７个月维持在４％以下，显示当地劳动市场依然健康
。美国劳动市场降温，使市场转趋乐观，认为联储局可望实现经济「软著陆」。
　　自上一篇专栏文章以来，笔者的观点至今不变。尽管在息口高企下，未来一两季美国经济可
能放缓，但整体经济基本面依然稳健。我们预计联储局可能在今年下半年开始减息，货币政策的
转向将提振市场情绪。在资产配置方面，未来３至６个月笔者看好美国投资级别企业债券多于股
票，原因是这类债券的平均收益率超过５％，当息口回落时料可受惠其中。相反，目前美股的估
值已接近２０倍，处于较高水平。但由于企业盈利持续改善，一旦联储局开始减息，或许会是买
入美国股票的好时机。
　　除了美国股票之外，欧洲股票亦值得留意。尽管欧洲企业盈利依然录得负增长，但首季业绩
优于预期。此外，欧洲央行预计最快将于今年６月减息。鉴于估值较低，欧洲未来数月或有良好
表现。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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