《宏观论势》２０２３年１１月至２０２４年３月底，这五个月的股市大涨逾２０％。然而
，自４月份以来，随著投资者评估不断变化的宏观因素，股市已丧失部分动力。
　　２０２４年第一季度，美国反通胀进程基本停滞。目前核心消费物价指数已连续四个月高于
预期，３月份核心消费物价指数按年上涨３．８％。
　　较预期更具粘性的通胀大幅提高了联储局减息的门槛。市场对联储局今年的减息预期已从１
月份的最多六次大幅减少至目前的不到两次。预计联储局将于２０２４年第三季度开始减息，
２０２４年共减息两次，而非６月份开始减息三次。
　　市场重新调整对未来联储局利率走势的预期，导致２０２４年年初至今１０年期美国国债孳
息率已从３．８％上涨至４．７％。虽然２０２４年一季度在长期美国国债孳息率上涨的情况下
，股市基本表现强劲，但随著１０年期美国国债孳息率突破４．５％，４月份股市明显丧失了增
长动能。
　　短期内，因国债孳息率上升（拉低估值倍数），经济前景向好（推动盈利稳健增长），股市
可能正在这两股相互冲突的力量作用下重新调整。
　　然而，除短期波动风险外，长期美国国债孳息率上升可能不会终结股市整体牛市。
　　首先，鉴于国债孳息率大幅上升可能对美国经济、美元和财政可持续性产生负面影响，１０
年期美国国债孳息率可能不会长期高于５％。去年年底，１０年期美国国债孳息率甫触及５％且
一系列美国国债拍卖表现疲弱，联储局随即转鸽并表示减息。
　　其次，美国经济增长前景似乎相对乐观。虽然美国２０２４年一季度国内生产总值增长
１．６％，低于市场预期，但剔除净出口和库存疲弱的影响，潜在的经济增长势头仍相当稳健。
　　最后，预期美国经济将经历软著陆并避免衰退，这意味著未来企业盈利可能仍将保持强劲，
并成为股票估值的更大推动因素。
　　整体而言，近期市场或仍出现波动，特别是在长期国债孳息率继续上升的情况下，但整体股
市仍将延续牛市行情。因此，任何大幅回调应视为市场机会。
　
＊维持整体承险立场＊
　
　　由于日本的货币政策仍将保持宽松，利好风险资产，因此日本股票可列入考量。亚洲（日本
除外）方面，由于估值过度悲观，且预期政府将出台支持措施，中国大陆和香港股市或将出现短
期反弹。然而，要实现短期反弹后的可持续涨势，需出台足够的结构性改革和刺激政策，以有效
解决房地产行业依然疲弱、地方政府资产负债表疲弱，以及经济面临持续通缩压力等问题。
　　固定收益方面，看好成熟市场投资级别债券和美国国债。此外，由于减息可期，新兴市场高
收益债券提供诱人机会－－相对于成熟市场高收益债券，新兴市场高收益债券的估值相对较低，
且外汇利差颇具吸引力，为债券息差的进一步压缩提供了空间。存续期方面，１至３年期债券及
８至１０年期债券可能受益最多。
　　黄金可望进一步受益于正面催化因素，例如央行购买行为、美国财政可持续性问题，以及联
储局可能将于第三季度减息。因此，在投资组合中部署黄金可带来多元化效益。　
《新加坡银行首席投资策略师　李依莱》
　
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