《基金债券攻略》本周三，美国联储局公开市场委员会议息之后，决定维持利率不变，并暗
示今年可能只会减息一次，但明年和后年（２０２５和２０２６年）则有机会每年减息１厘！
　
　　在此，我想先指出一点，其实年初时，联储局预计今年会减息三次的，大约每次四分之一厘
，但结果，随著通胀尚未受控，联储局明显已经转了軚。所以，大家投资时也要执生，以上的暗
示未必可以尽信。
　
　　但由于通胀自年初起升温是市场共识，所以，今次联储局维持利率不变是预期之内。不过，
议息前一天，美国公布的５月通胀率，从４月的３．４％回落至３．３％，显示通胀又不至于失
控，联储局减息应该是迟早的事（早前有人预期联储局非但不减息，还可能加息）。只不过，用
联储局的说法，现阶段他们未有足够信心放宽货币政策而已！
　
　　说到这里，我想和大家分享两个重要的债券知识。一是「债息倒挂」，二是１０年期债息的
意义。
　
　　首先，甚么是债息倒挂？想知的话就要明白债券市场，尤其是美国债券市场的一些基本运作
。其实，美国的国债是有不同年期的，大家经常听的是美国３０年期长债。
　
　　但除了３０年期之外，更加值得我们关注的，应该是１０年期的债息。除了１０年和３０年
期的债券外，还有５年、２年、１年，以及３个月和６个月期的所谓短债！
　
　　大家可以想象，在同一个经济条件和同一个发债者的情况下，１年期的债券和３０年期的债
券，发行人要付较高利息的，当然是３０年期，因为时间这么长，有谁会知道几十年后的世界会
变成怎样？
　
　　在正常情况下，年期愈长的债券，债息应该愈高！如果将上述不同年期的债券孳息率，用一
个图表显示，即是３个月、６个月、１年、２年、５年、１０年和３０年期的债券息率，就形成
所谓的孳息曲线（Ｙｉｅｌｄ　Ｃｕｒｖｅ，Ｘ轴是年期，Ｙ轴是息率）。
　
　　正常的孳息曲线应该是从左至右弯弯地向上的，但如果债息倒挂，就代表长年期的债息，比
短年期的债息还要低，图表上就好像倒挂了。但问题是，这到底代表甚么？以及有意义吗？
　
　　原来是这样的，如果投资者担心美国经济已经转弱，未来不但不会再加息，还可能减息的话
，便会偷步沽短债、买长债避险，又或沽股票、买债券，以锁定相对较高的回报。
　
　　不过，附表列出６月１３日时美国不同年期的债息，这几乎是和刚才所说，年期愈长、债息
愈高的说法相反，因为３个月期的债息高逾５．３％，但３０年期的债息只有４．４８％。
　
　　如果３０年期债息低于１０年期的４．３２％，这条孳息曲线就完全反其道而行了。即是应
该由左至右缓缓向上，变成由左至右缓缓向下了，这其实不是倒挂呢！（待续）
　
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　　美国不同年期国库债券孳息率（至２０２４年６月１３日）　
　　３个月　５．３７％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　６个月　５．３４％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　１年　　５．１０％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　２年　　４．７６％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　５年　　４．３２％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　１０年　４．３２％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　３０年　４．４８％　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　资料来源：《彭博社》　　　　　　　　　　　　　　　　　
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《凌风》
　
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