《宏观铨局》２０２４年下半年已经来到，环球股市整体表现如何？以当地货币计算，日本
东证股价指数上半年上升了２０％；美国标普５００指数紧随其后，上升１５％；ＭＳＣＩ欧洲
指数也有９％升幅；至于ＭＳＣＩ亚太地区（除日本）指数亦升８％。在债券市场方面，美国高
收益指数以２．４％的涨幅领先，而彭博美国综合债券指数则下跌０．７％。
　　上半年美国股市上涨的主要因素是企业盈利优于预期。去年第四季标普５００指数公司的盈
利大增１０％，并超出预期７个百分点。到了今年首季，美国企业盈利的增长则为８％，同样超
出市场预期７个百分点。美企在两个季度录得强劲盈利增长，大型科技公司可谓居功至伟。自
２０２２年美国由疫情封锁转为经济重启以来，科技企业一直严控成本，而我们在２０２３年第
三季便见到其效用开始显现，使企业盈利由负转正。此外，生成式人工智能的热潮，也推升了大
型科技股的表现。
　　下周美国企业将会陆续派发第二季成绩表，市场预计盈利将会增长１０％。投资者预期大型
科技股仍然是推动盈利增长的火车头，但非科技公司的盈利增长数据料有改善，可望推动整体指
数的盈利增长。然而，目前美股的市盈率已超过２０倍，一旦企业给出的盈利结果不似预期，或
会使投资者失望，并引发市场波动。
　　近期美国经济数据好坏参半，但好消息是通胀有持续下降的趋势。美国核心ＣＰＩ（消费者
物价指数）由４月的０．２９％下降至５月的０．１６％，核心ＰＣＥ（个人消费支出）通胀数
据按月则仅升０．０８％，按年缩减２．５７％。核心个人消费支出通胀数据，被视为美国联储
局首选的通胀指标（目标水平为２％）。
　　失业率从４月的３．９％升至５月的４％，反映劳动市场正在寻找平衡点；６月ＩＳＭ制造
业指数略为下跌０．２个百分点至４８．５，低于市场预期，并连续两个月低于５０的荣枯线。
ＩＳＭ制造业指数的组成部分表现不一：新订单部分有所增加，但生产和就业部分则录得下降。
另一方面，美国５月零售额仅增０．１％，亦低于市场预期，３月和４月数据更遭到向下修正，
由于数据放缓，５月零售销售已回落至去年年底的水平。
　　自上一篇专栏文章以来，笔者的观点至今不变。尽管在息口高企下，未来一两季美国经济可
能放缓，但整体经济基本面依然稳健。我们预计联储局很可能在下半年开始减息，货币政策的转
向将提振市场情绪。在资产配置方面，未来３个月笔者看好美国投资级别企业债券多于股票，原
因是这类债券的平均收益率超过５％，当息口回落时料可受惠，相反，目前美股的估值已接近
２０倍，处于较高水平。但由于企业盈利持续改善，一旦联储局开始减息，或许会是买入美国股
票的好时机。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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