《投资有道》如笔者早前在本栏提及，目前正是高收益债券的投资良机，尤其堕落天使的潜
在回报更是令人期待。然而，投资高收益债券的过程中，交易费用高昂，本文将分析如何透过系
统性交易方式，大幅降低成本，提高投资效率。
　　系统性投资在股票交易方面有著悠久的历史，并且一直被视为较先进的投资理念。但相比之
下，系统性债券投资则相对济后，直到最近１０年随著技术创新，固定收益系统性策略才逐渐兴
起。
　
＊流动性的突破利好系统性债券策略＊
　
　　系统性投资技术在固定收益中较落后的主要原因之一是流动性问题。投资者在股票市场中可
以以极小的价差进行交易，因此建立模型相对容易。但大部分债券仍然是通过场外交易
（ＯＴＣ）进行，特别是２００８年以来银行监管加强，交易费用变得更加昂贵。
　　以美国高收益债券市场为例，三分之二的债券无法在同一天内完成交易，有些甚至可能需要
数天至数周才能完成。在美国高收益债券市场，根据我们旗下投资公司Ｉｎｓｉｇｈｔ　
Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ对ｅＶｅｓｔｍｅｎｔ资料库的分析显示，大多数被动策略往往只持有指
数中６０％的债券，且集中于流动性较高的发行人。
　　然而，固定收益ＥＴＦ的兴起改变了这一游戏规则。十多年前，我们率先推出了「信用投资
组合交易」，这是一种独立的交易协定，旨在解锁ＥＴＦ生态系统中的「隐藏流动性」。
　　与传统的经纪交易方式不同，信用投资组合交易不再是一次交易一只债券，而是与ＥＴＦ交
易商进行「一篮子」的债券交易，一次可能涉及５００或１０００只。我们发现，这样做可以将
美国高收益交易成本从６０至７０个基点降至１０至２０个基点，同时每天交易额可高达５亿美
元，执行时间从几分钟到几小时不等。此外，我们更可以「免费」获得高收益信贷利差中的「非
流动性溢价」。
　
＊系统模型提供了与传统策略相比的潜在多元化＊
　
　　我们相信系统化方法可以补充传统策略并使其多样化。
　　例如，系统性的美国高收益债券策略与传统投资组合相比，显得截然不同。它们可以包含高
达９０％的美国广泛高收益指数，而传统的主动型策略仅持有１５％至３０％的指数成分。这种
显著的差异使得系统性策略能够更全面地捕捉市场机遇，同时有效地管理风险。从数据来看，系
统性美国高收益债券策略与９０％的主动型美国高收益基金的阿尔法相关性低于０．２５。
　　总括而言，我们认为在流动性偏低的债券市场，掌握系统性交易方式能降低成本及有助提高
回报。《ＢＮＹ投资管理香港零售分销业务主管　高韦玲》
　
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