《宏观铨局》截至９月１２日，期货市场反映联储局在９月１８日议息会议上降息２５点子
的可能性高达８５％。尽管联储局似乎成功令经济软著陆，意思是在控制通胀的同时未有对劳动
市场造成过度损害，但美国股市波幅仍可能增加，投资者应小心行事。
　　美国就业市场再次加速增长，从正面来看，８月份非农就业人数增加１４．２万人，高于７
月的８．９万人，然而该数字低于市场预期的１６．５万人，而且６月和７月就数据均告下调。
同时，最新失业率则从４．３％下滑至４．２％，但这更多是由于四舍五入所造成。无论如何，
由于失业率仍处于历史低位、企业仍在招聘员工，加上每周申领失业救济人数极低，因此我们认
为美国经济并未陷入衰退。相反，就业数据反映美国经济或已完全摆脱疫情的影响，完成正常化
进程，联储局正是时候把利息降至更适合的水平，以延长增长扩张周期。
　　８月份美国消费者物价指数（ＣＰＩ）上涨０．２％，与７月数据持平，并符合市场预期。
而在过去１２个月ＣＰＩ则上涨２．５％，不单低于７月的２．９％，也是２０２１年２月以来
的最低按年增幅。若以过去三个月数据来看，ＣＰＩ按年上涨１．１％，反映通胀持续回落，使
联储局有更多时间关注劳动市场，以维持经济扩张。美国次季ＧＤＰ再次获得上调，最新修正数
字由２．８％上调至３．０％；至于贡献经济三分之二以上的消费者支出则同获上调，由初值的
２．３％上调至２．９％。
　　迄今为止，美国标尔５００指数中已有４９８家公司公布了次季业绩，当中有７９．１％企
业的盈利高于市场预期，此数字高于其长期平均值的６６．８％，并与前四个季度平均值的
７９％持平。市场预期美国企业在次季的盈利增长将达１３％，至于销售收入增长则达５．５％
。然而，美企在第三季的盈利增长率或将回落至５．７％，这或许是美国股市波动加剧的原因之
一。
　　笔者预计短期内美国经济增长难免放缓，但陷入衰退的可能性却很低，软著陆似乎是最有可
能出现的情况。然而由于股票估值上升、宏观经济数据好坏参半以及美国大选带来的政策不确定
性，未来几个月美国股市或将更添波动。自１９３６年以来，标普５００指数回调５％的情况大
约为每年３次，至回调１０％以上的情况则约为每年１次。对于长线股票投资者来说，任何重大
调整都可能是入市时机。
　　因此自从上一篇文章以来，笔者的观点至今改变。未来一两季美国经济可能放缓，但相信未
来１２个月美国都不会衰退。即使失业率上升，但美国劳动市场依然健康，而联储局将于９月减
息，应有助舒缓部分压力。在资产配置方面，未来３个月笔者看好美国企业债券多于股票，一旦
联储局开始减息，企业债券料会受惠其中。相反，目前美股的估值已接近２０倍，处于较高水平
。但由于企业盈利持续改善，下半年或许会是买入美国股票的好时机。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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