《基金债券攻略》美国联储局公开市场委员会本周三经过一连两日议息后，决定减息半厘，
正式启动今次的减息周期。
　　　
　　我曾经在本栏提过，息口变化对投资的影响，远大于其他所有因素，因为利息是资金的成本
。资金成本高低，足以左右资金流向。而投资市场的升跌，其中一个重要驱动因素就是资金流向
。因此，市场对于息口变化，尤其是美国的息口变化特别重视。
　
　　而所谓的投资市场，最主要当然是股票和债券市场，因此，我想趁今个减息周期之始，和大
家回顾美国最近一次的加息和减息周期变化，以寻求今次减息周期的投资启示。
　
　　今次减息之前的一个加息周期，市场人士形容为「暴力加息」，原因是联储局在一年半之内
，大幅加息５．２５厘，令到联邦基金目标利率的区间，由本来的０至０．２５厘，大幅推高至
５．２５至５．５厘。
　
　　这个加息周期由２０２２年３月开始，直到去年７月底止，停止加息大约１３个月之后，才
开始今次的减息周期。
　
　　至于对上的一个减息周期则是从２０１９年８月开始，这个减息周期很不正常，因为历时只
有７个月左右，但利息减幅却高达２．２５厘。
　
　　原因是，当连续减了三次息，联邦基金利率的区间减至１．５至１．７５厘之后，就爆发了
全球的新冠疫情。联储局为了提供市场流动性，以免经济急剧收缩，在２０２０年３月３日和
１５日，一连两次合共减息１．５厘至０至０．２５厘，而第二次的减息１厘，更是不在议息的
日子减的（上述两个加减息周期的息口变化详见附表）。
　
　　在这个接近零息的周期维持了两年后，联储局就在２０２２年３月启动上文所指的「暴力加
息」周期。
　
　　经过两年半的高息日子，终于迎来另一次减息周期。
　
　　上次的加息周期，我个人形容，是用来修正２０２２年为了纾缓因新冠疫情而大幅减息带来
的高通胀风险，因为连番大幅减息后，美国的通胀开始失控。２０２２年６月时，美国的通胀率
曾经飙升至９．１％的４０年新高。
　
　　经过连续１１次加息之后，美国通胀率徐徐回落至今年８月的２．５％，距离联储局的目标
２％只有半个百分点。我也认为，现在是适当时候减息，否则，这个高息环境只会继续压抑经济
增长，令美国经济陷入另一个困境。
　
　　但目前估计，如果经济不是出现大幅滑落，或类似２０２０年的新冠疫情，联储局应该只会
按部就班地下调息率，而且没有太大必要将联邦基金利率减至接近零息的水平，因为减息太多和
太速，又会刺激通胀飙升。
　
　　我估计，联储局会利用一至两年时间，将联邦基金利率减至２至２．５厘的区间，变回一个
正常的减息周期，因为再对上的一次减息周期是２００８年的金融海啸时，当时联储局在一年多
的时间内，将联邦基金利率推低至接近零。
　
　　而且，这个低息周期罕有地持续了总共７年。这还不止，在减息之馀，联储局更直接在市场
买债，以推低长期利率，即所谓的量化宽松货币政策（联邦基金利率只会主导市场的短期利率）
，以协助美国经济从金融海啸的低谷走出来。
　
　　换句话说，过去两次减息周期都是不寻常的。我估计，今次的减息周期会是一次较正常的周
期，大家不要期望还会有零息的日子。如是的话，从基金债券的投资角度，我们应该如何部署呢
？下次再续。
　
　
　　　　　　　美国刚过去加息周期的联邦基金目标利率　　　　　　
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　　加息日期　　　　　　　　加幅（厘）　联邦基金利率区间（厘）
　　２０２２年３月１６日　　０．２５　　０．２５－０．５０　　
　　２０２２年５月４日　　　０．５０　　０．５０－１．００　　
　　２０２２年６月１５日　　０．７５　　１．００－１．７５　　
　　２０２２年７月２７日　　０．７５　　２．２５－２．５０　　
　　２０２２年９月２１日　　０．７５　　３．００－３．２５　　
　　２０２２年１１月２日　　０．７５　　３．７５－４．００　　
　　２０２２年１２月１４日　０．５０　　４．２５－４．５０　　
　　２０２３年２月１日　　　０．２５　　４．５０－４．７５　　
　　２０２３年３月２２日　　０．２５　　４．７５－５．００　　
　　２０２３年５月３日　　　０．２５　　５．００－５．２５　　
　　２０２３年７月２６日　　０．２５　　５．２５－５．５０　　
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　　　　　　　　美国上次减息周期的联邦基金目标利率　　　　　　
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　　减息日期　　　　　　　　减幅（厘）　联邦基金利率区间（厘）
　　２０１９年８月１日　　　０．２５　　２．００－２．２５　　
　　２０１９年９月１８日　　０．２５　　１．７５－２．００　　
　　２０１９年１０月３０日　０．２５　　１．５０－１．７５　　
　　２０２０年３月３日　　　０．５０　　１．００－１．２５　　
　　２０２０年３月１５日　　１．００　　０．００－０．２５　　
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　　《凌风》
　
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