《创富理财》步入２０２５年市场对于企业的营运展望陆续揭露，从基本面观察，当前Ｓ＆
Ｐ５００指数的１１大产业中，以原材料产业最为悲观，仅１７％的公司正向看待２０２５年盈
利。能源、公用事业正向展望比例亦仅分别为３３％与３０％。反观市场关注度最高的科技产业
则有６８％的公司正向看待今年的获利表现，金融业更是发布正向展望比例最高的产业，约有
７５％的公司正向看待２０２５年的获利表现，显示金融产业有望成为推升美股后续动能的关键
力量。
　
＊金融业有望受惠孳息曲线正常化＊
　
　　而金融业展望向好相信与美债孳息曲线联上关系，现时市场正在炒作若特朗普的政策方向是
减税与扩大财政赤字，这政策态度已对中长期美债孳息率产生影响，这反映在国债长短利差回归
正数（即长债息高于短债息）上。考虑到金融业多为「借短钱；放长钱」，我们认为利率曲线正
常化会为金融业的盈利带来好处。另外，随著美国经济稳健增长，货币与财政政策的步伐可望推
动长短息差扩大，市场对于金融产业的盈利预估持续上修，并支撑市盈率的适度扩张。后续可观
察特朗普上台后陆续推出的政策，若比市场原先预期的更多或步伐更快，将有助推动金融股未来
表现持续强劲。
　
＊信用卡违约风险要留意＊
　
　　值得注意是美国银行业前景并非全无风险，信用卡市场或者是潜在的问题。今年美国的私人
消费都是向好，以万事达卡旗下机构的报告显示，在１１月１日至１２月２４日，不计汽车销售
，美国零售销售额按年升３．８％，优于上年的３．１％。但信贷端却反映美国国民逐渐倾向资
不抵贷，以最新数据显示，２０２４年第三季信用卡违约率急增至２０１０年以来新高，而信用
卡是２０２４年大型银行贷款的主要增长来源，所以未来的风险可能是大型银行的收入尽管增长
超预期，但来自信用卡信贷的拨备或会拉低盈利。
　
＊美国制造业景气仍未不足＊
　
　　标普公布美国１２月制造业ＰＭＩ为４９．４较前月回落，其中产出与新订单续降，显示美
国整体制造业景气仍偏弱。后续关注美国新任总统特朗普上任后，减税、监管松绑与调高关税可
能进一步推升美国在地商品需求，若在地生产与制造业加速回流，将有助美国制造业活动持续改
善。美国经济数据表现仍优于预期，部分经理人预期美国景气从软著陆进入不著陆情境。展望后
市，鉴于当前美国制造业活动缓步复苏，有助于美国企业获利与美股表现。检视过往制造业
ＰＭＩ筑底回升时期，美股具有较佳表现，未来除了以具备成长动能的美国大型股为首选外，另
可关注金融、工业、国防军工等政策利多题材，后续若就业与景气快速下行，则增加防御型类股
配置降低风险。《凯基投资策略部分析员　龚俊桦》
　
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