《宏观铨局》新年快乐，祝愿读者来年身体健康、事业兴旺。
　
　　展望２０２５年，笔者仍然偏好美国多于其他地区。本栏的长期读者应该熟悉这句话：「在
一班表现平庸的学生中，美国是表现最标青的一个」。笔者持有此观点已至少五年。虽然我没有
仔细翻查过去的专栏文章，但公司的零售分销同事曾抱怨指，我在过去五年来都没有改变过对美
国的观点。「如果它没有坏，那就不要修理它」，这句话出自１９７７年美国卡特（Ｊｉｍｍｙ
　Ｃａｒｔｅｒ）政府的行政管理和预算局主任Ｔｈｏｍａｓ　Ｌａｎｃｅ之口。曾任美国第三
十九届总统的卡特于２０２４年１２月２９日与世长辞，享年１００岁。
　
　　卡特任职美国总统期间，曾因１９７９年能源危机和车厂佳士拿救助计划而受到外界抨击，
但他的外交政策则备受赞誉。卡特总统于１９７８年签署了大卫营协定，结束以色列和埃及之间
战争。同年１２月，他又宣布美国承认中华人民共和国并建立全面外交关系。１９７９年１月邓
小平访美，中美两国签署相互承认协议并正式建交。历史学家一致认为，１９７９年的协议标志
著全球力量重新定位，属于历史重大事件：从此美国联合中国对抗苏联，也为东亚地区的和平和
经济快速增长铺平了道路。
　
　　题外话就此打住。让我们谈谈美国经济。在低失业率和强劲消费的支撑下，美国ＧＤＰ在
２０２５　年预计会增长２％，高于历史平均的１．８％。通胀料会维持下降趋势，但要实现联
储局２％的目标却非易事。根据当选总统特朗普的政策主张，投资者预计美国通胀将再次升温。
与联储局政策利率相关的美国两年期国债收益率，由１１月４日（即美国总统大选前一天）的
４．１８％，升至截稿时间的４．２８％，涨幅达２．６％。１０年期国债收益率更从
４．２８％升至４．６２％，同期升幅达７．７％。利率期货市场反映联储局在２０２５年将减
息０．４％，换言之今年减息次数不会超过两次。
　
　　去年标普５００指数上升１１１２点或２５％，考虑到期间市场所经历的担忧，如此升幅反
映了保持投资的重要性。根据统计，在逾千点的升幅之中，有３８％可归功于企业的盈利增长，
另有６１％则是估值扩张所致。市面上已有不少文章分析，指美国科技巨头在近年强劲的升幅过
后估值已昂贵了很多。在２０２４年，「科技六雄」（即英伟达、亚马逊、Ｍｅｔａ、
Ａｌｐｈａｂｅｔ、微软和苹果）的股价平均上升４７％，同年的盈利则增３８．９％，市盈率
仅上涨了５．８％（从２７．６倍升至２９．２倍）。整体而言，市场预计今年标普５００指数
成分股的平均盈利增长率可达１１％，在盈利增长推动下，年内美股的回报可望有双位数。
　
　　就配置而言，相对于其他区域市场，笔者仍然看好美国。对于债券投资者来说，与长期债券
相比，短存续期债券的前景更胜一等筹。随著特朗普于１月２０日上任，美国利率市场可能会继
续调整。对股票投资者来说，美国股市的基本面普遍仍然强劲，不过高估值问题，或会使增长之
路有点崎岖。《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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