《投资特写》踏入２０２５年，美国消费现放缓迹象，特朗普政府预期调升进口关税或推高
通胀，为美国债市带来潜在风险。与此同时，美国投资级别债券息差已收窄至史上最窄水平，不
足以弥补额外信贷风险，投资者今年投资美元债券宜采取守势。
　
　　消费占美国国内生产总值近七成，为经济增长的主要引擎，随著消费者在疫情期间累积的储
蓄基本已耗尽，近期美国消费现放缓迹象，信用卡负债额也升至新高。至于与经济增长动力息息
相关的劳动市场近月亦面临失业率上升压力。在消费转弱及劳动市场现隐忧的背景下，美国经济
增长步伐存在不确定性。
　
　　假如经济增长大幅放缓，或促使联储局加快减息步伐，惟通胀未必可配合。尽管目前就业市
场降温，服务业通缩已根深蒂固，同时住屋成本正在放缓，通胀有望逐步降至２％。另一方面美
国可能调升进口关税，这或会推升通胀，影响联储局的减息决定。值得留意的是，现时消费者似
乎对利率变化不太敏感，市场开始质疑减息成效。
　
　　此外，现时美国投资级别债市几乎达到充分估值，息差为１９９８年以来最窄，不足以弥补
额外风险，特别是在经济增长或放缓的情况下。虽然目前投资级别债券的综合收益率仍处相对吸
引水平，但由于息差主要受购买需求持续带动，使估值与基本因素在一定程度上脱勾。这表示购
买需求一旦减弱，或会成为潜在风险。倘若今年债券供应量透过企业再融资或并购活动而增加，
也可能改变一直以来由需求推动的平衡。
　
　　总而言之，估值偏高加上潜在风险，今年的美元债券投资策略宜倾向防守，以减低市场波动
带来的影响。投资者应审慎看待估值偏高的美国投资级别债及各行业的长期债券走向，并留意仍
具投资价值机遇的行业，例如较短期金融业优先债，以及防守性较强的健康护理企业债。《富达
国际香港及中国离岸分销业务总监　潘恩美》
　
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