《宏观有法》中国经济放缓伴随著日益明显和持久的通货紧缩压力，主要原因是国内需求不
足，迫使中国更加依赖外部市场来维持经济增长。最新发布的２０２４年１２月通胀资料证实了
这一令人担忧的趋势，这引出了一个重要的问题：２０２５年中国能否摆脱极低的通胀水平？
　
　　当前，居民消费价格指数（ＣＰＩ）整体维持低位，但服务部门和商品部门之间出现了明显
的反差。事实上，过去十年服务价格指数增速始终处于结构性下降过程，但自２０２０年以来，
其走势趋于稳定。相比之下，商品部门经历了相当大的波动，但近期却呈现较为明显的下降。总
体而言，自　２０２３年商品平均价格处于负增长状态，２０２４年底依旧呈现零增长。
　
　　这一状况引发了人们对商品产能过剩的关注和担忧，尤其是这一现象对中国和全球其他地区
的潜在影响。日益明显的通缩趋势，也引发市场关于中国是否会「日本化」的担忧。
　
＊商品和服务价格的反差反映了政府的新增长模式和策略＊
　
　　服务价格与商品价格出现不同趋势，实际上符合一般的经济增长模型规律，即随著家庭财富
的增加，家庭倾向于向服务业分配更高比例的消费。然而，就中国而言，这种差异也反映了政府
的政策偏好。中国政府支援工业、特别是高科技产业，对传统服务业的培育则相对较少。
　
　　例如，在商品部门，运输车辆的价格下降最为显著。价格下降吻合市场竞争加剧的现状，尤
其是随著新的电动汽车（ＥＶ）制造兴起，这一领域的竞争更加激烈。
　
　　服务业价格快速增长反映了医疗、旅游和教育等相关行业的工资稳步增长。相比之下，服务
业的租金下降，表明房地产业在经历了危机后尚未恢复元气，需求大幅下跌。此外，通信和邮政
服务的价格也有所下降，这一趋势可能归因于政府大力支持资讯科技（ＩＣＴ）行业。
　
＊展望：由于基数较低，商品价格可能反弹，但服务价格将受到工资增长放缓和财富效应的压力
＊
　
　　２０２４年ＣＰＩ基数非常低，可能会为２０２５的通胀增长提供一些支撑。对于服务业来
说，关键是家庭收入增长。疫情期间的限制放开后，从２０２３年开始家庭收入增速一直在上升
，但２０２４年出现放缓。２０２５年通胀情况，很大程度上取决于可支配收入的变化，以及政
府实施财政和货币政策的力度。在去年１２月的经济工作会议上，中国政府已经表示会致力采取
更为宽松的立场，但目前措施的具体细节尚未公布。
　
　　然而，通胀趋势也存在一些不利的影响因素。首先，政府政策更倾向于支持工业生产，而非
服务业，这一策略在２０２５年不太可能改变。如果高端制造业的供应仍然超过需求增长，那么
商品部门的价格就会持续承受下行压力。进一步而言，２０２５年全球贸易保护主义将会加剧，
中国出口可能面临更大挑战，外需是否可持续也是一个需要重点关注的问题。
　
　　最后，日本房地产泡沫破裂后的经验表明，资产价格与生产者和消费者价格之间存在恶性循
环，可能会加剧中国的通货紧缩前景。住房需求暴跌减少了建筑需求，导致相关产品价格的大幅
下降。同时，通胀疲软削弱了家庭投资资产的动力，这可能会对消费者行为产生更广泛的影响。
财富下降可能会进一步削弱消费信心，给通货紧缩问题增添另一层担忧。
　
＊结论＊
　
　　总体而言，２０２４年的ＣＰＩ基数应该会为２０２５年的ＣＰＩ提供一定支撑，但至于上
浮空间有多大，取决于中国政府会多大程度上实施更具扩张性的财政和货币政策，来支持家庭收
入和国内消费。我们预计，如果政府的刺激措施在一定程度上有所放松，２０２５年中国ＣＰＩ
有望从今年的０．２％温和上涨至０．８％。然而，如果刺激措施离市场预期有差距，而且政府
的产业政策短期内没有较大调整，那么通胀上行可能变得很缓慢。《法国外贸银行亚太区首席经
济学家　艾西亚、法国外贸银行亚太区高级经济学家　徐建炜》
　
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