《宏观铨局》美国股市的表现有扩展至其他行业之势，在２月份，消费必需品、能源、医疗
保健、金融业和公用事业均录得升幅，相较之下，美国标普５００指数于同月却下跌－
１．４２％。其实自去年下半年以来，美股升幅便已从科技股扩展至其他板块，笔者预计此趋势
将持续下去。美国股市的根基依然强劲，以市值计算，标普５００指数成分股中有９６％的公司
已派出了去年第四季的业绩，盈利增长连续２１个季度超出预期。美国通胀虽未回降至联储局
２％的目标，但总算已由高位回落，且劳动市场依然蓬勃，失业率仅徘徊在４％左右。然而特朗
普的关税和外交政策充满了不确定性，惹来投资者忧虑。
　
　　在已公布第四季业绩的４８０家标普指数成份股之中，其盈利按年增长料达１６．９％，盈
利高于分析师预期的公司占比为７４％，优于长期平均的６７．０％，但此数据就稍低于前四个
季度平均值的７７．７％。收入方面，企业的平均按年增长为５．２％，其中有逾六成公司的收
入优于市场预期。第四季美企业绩正面，而且背后有众多行业支撑，并非靠科技业「单天保至尊
」。在业绩期初，就有四个行业的表现较市场预期高出５％。虽然「科技七雄」的业绩同样超出
预期，但并未能提振市场对其２０２５年的预期，这似乎反映了科技巨企的增长势头正在失去动
力，反而是其馀４９３家公司的表现更加令人惊喜，这也是美股基本面强韧的证据。总括而言，
美股业绩持续正面，为后市奠下了健康的基础。
　
　　今年以来欧洲股市表现相当不俗，以欧元计算，欧洲ＳＴＯＸＸ６００指数已升超过１０％
。在截稿日前，ＳＴＯＸＸ６００指数中有１９４家公司已发出业绩，预计去年第四季的盈利将
按年增７．０％，比水平高于业绩初期的约４％，收入按年则料增４．６％。目前欧洲股市的市
盈率为１４倍，远低于美国股市的２２倍。随著盈利逐步好转，部分投资者或会开始增持欧洲股
票。但是乌克兰和谈尚未有结果，加上特朗普对欧洲的关税政策仍然充满变数，此两大因素或会
左右欧洲股市的未来表现。
　
　　特朗普称将于对加拿大和墨西哥徵收一系列高额关税，但细节未定；他又提议对世界各国徵
收对等关税，但推迟实行时间。由于美国的关税时间表经常有变，很多公司或难以制定应变计划
。此外，美国新政府对移民政策的态度亦可能会影响部分企业的表现。如果只是限制移民的话，
那么对美国经济增长的影响可能不算太大，但若果社会风气因而变得极端，例如非法移民不敢出
外工作、又或雇主不敢骋用他们，那么美国经济将会大受打击，因为在美国境内的非法移民占整
体劳动力达４％－５％，在部分行业中甚至达到１５％－２０％。
　
　　在资产配置方面，尽管笔者认为欧洲市场的前景日趋改善，但还是比较喜欢美国市场。对于
债券投资者来说，短存续期债券可望优于长存续期债券。随著特朗普陆续展开新政，加上通胀仍
然处于较高水平，美国长期国债（即１０年期或以上）的波动性可能会加剧。美国经济持续强劲
，企业盈利表现出色，投资期为６至１２个月的股票投资者或可考虑采用「等权重投资组合」，
即是对所有股份都持有相同的比例，原因是美国标普５００等权重组合的估值低于传统的加权组
合，而且科技七雄的升势也渐渐扩展至其馀４９３只股票。《安联投资大中华及东南亚基金业务
客户投资策略师　马桂铨》
　
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