《「香」讲积金》美国总统特朗普于４月初公布对等关税政策，至今已接近一个月。这段期
间有关关税政策的消息不断，但笔者观察之下，近期市场对关税消息的反应有所减弱。月初环球
股债市场大起大落之后，其后市场的变幅降低。根据彭博指数，被喻为美股恐慌指数的ＶＩＸ指
数从月内高位约６０下跌至４月２５日的近２５水平。
　
　　不过，关税政策对于经济的影响尚未显现，未来的不确定性仍高，投资者切忌掉以轻心，即
将退休的投资者尤其要注意通胀风险和回报序列风险。
　
＊通胀增退休预算＊
　
　　笔者最近看到有报道指出，美国老年人对于因关税而引发的价格上涨感到焦虑，原因是很多
处方药和医疗设备皆进口自海外，倘若医疗和照顾的相关开支大幅增加，仅靠退休储备过活的退
休人士心理负担颇大。正在预备退休的投资者，要留意通胀上升，退休预算要增加。
　
　　假设投资者尚有５年便退休，预计退休后的每月生活开支为现值１．５万元，退休年期为
２５年，预期在退休后的投资回报率为３％。如果预期通胀率为２．２％，投资者于退休时需要
约４５５万作全期退休生活开支。如果预期通胀率修订为３．２％，投资者届时需要预备的金额
便升至５４１万，预算大增近两成。长远通胀风险趋升之下，投资者「预得太紧」，退休失预算
的风险不小。
　
　　另一方面，市场动荡对于即将退休的投资者而言，是相当大的风险。以饮食作一个比喻，很
多人说卤水鸡翼要做得好吃，关键在于一个卤水胆，每次用少量，可以用很久。但如果我们刚完
成一大盘卤水胆，准备烹煮卤水鸡翼时，不小心将卤水胆打泻了一半，馀下的汁酱仍可继续煮食
，但往后可以使用的次数将大幅降低。反观如果卤水胆已经用了很多次，剩馀汁酱不多，才不小
心打泻一半，感觉没有那么「伤」。准退休投资者面对市场下跌，未必有足够时间追回损失。倘
若需要定期从投资组合中提取现金作日常开支，不能忽视回报序列风险。
　
＊退休资产或提早耗尽＊
　
　　回报序列风险是指退休初期开始提取积蓄应付生活所需，却遇著市场表现欠佳的有关风险。
这将会显著影响退休资产可以持续的时间。假设两名退休投资者（投资者甲和投资者乙）同时投
放了相同的金额于不同的产品（产品Ａ和产品Ｂ），产品Ａ和产品Ｂ的平均年回报是一样的，只
是每年回报百分比刚好次序（或序列）相反。产品Ａ的首三年总回报跌了一半，加上投资者甲定
期提取退休金，令投资组合剩下的金额太少，即使产品Ａ回报其后数年回升，也难以抵销定期现
金流出金额，导致资产较预期早耗尽。相反产品Ｂ在首三年连续录得双位数的年回报，足以揼大
投资者乙的退休资产。投资者乙亦定期提取与投资者甲相同的金额作退休金，由于底子够厚，即
使其后数年录得与产品Ａ首三年一样的年跌幅，投资者乙仍能继续享受无忧的退休生活。总结而
言，回报序列风险对退休人士影响深远。投资者的储蓄能维持多久的退休生活，正正取决于回报
序列风险。
　
　　为了尽量降低回报序列风险，笔者认为投资者在退休前几年和退休初期应减少对高风险资产
的配置，从而降低组合的波幅。由关税引发的未来不确定性持续，投资者可考虑维持多元化的股
债组合，策略上保守为上。《永明资产管理高级投资策略师　香敏华》
　
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