《宏观论势》２０２４年继美国一季度通胀数据高于市场预期后，４月份通胀数据放缓，符
合预期，缓和市场情绪。整体和核心消费物价指数环比均上升０．３％，而前两个月的升幅为
０．４％。由于迄今通胀前景好坏参半，联储局官员仍暗示将耐心等待减息时机。
　　虽然投资者担忧「利率长期走高」问题，但５月份股市表现仍相对强劲。４月份消费物价指
数数据公布后，１０年期美国国债孳息率亦下跌，推动标普５００指数重回新高。本行预计，市
场短期仍将消化孳息率「长期走高」的前景，并且不会意外于短期波动，特别是反通胀趋势依然
不稳定以及联储局立场转鹰的情况下。
　
＊大陆和香港股市长期风险回报开始转好＊
　
　　ＭＳＣＩ中国指数已从１月中旬的低谷反弹超过２０％，进入技术性牛市阶段，过去三个月
大幅跑赢标普５００指数和ＭＳＣＩ环球指数。
　　在经历大幅反弹后，大陆和香港股市出现部分获利回吐，但市场复苏整体仍处于早期阶段，
预计中长期市场涨幅将进一步扩大。
　　第一，与过去两年反弹失败不同，此次大陆和香港股市的盈利下修趋势或已触底。
　　第二，中国房市低迷仍是市场关注的主要问题，值得注意的是，目前政府已推出前所未有的
政策措施，旨在解决需求疲弱、供应过剩和行业流动性不足等关键问题。
　　虽然目前这些政策的规模是否充足有待观察，但政府可能在必要时进一步扩大实施规模，特
别是在房地产行业最新数据仍然疲弱的情况下。
　　第三，刺激消费和经济增长的政策紧迫性不断增加，包括鼓励家电和汽车等方面的消费。有
初步迹象显示消费者信心触底，例如旅游相关支出大幅复苏。
　　此外，中国政府有充足资金在必要时进一步放宽政策。未来数月，政府债券的净发行量将加
速扩大，这是中国自１９９８年以来第四次宣布发行特别主权债券，中央政府相对稳健的资产负
债表支撑了此次发行。
　　第四，与两年前的情况相比，目前前景更加明朗，爆发雷曼危机或严重经济衰退的可能性有
限。虽然房市活动崩盘，大型开发商违约，但中国的金融体系并未承受太大压力。
　　市场对经济增长的预期已触底，近几个月开始反弹，因此中国很可能在２０２４年实现５％
的增长目标。
　　第五，持仓配置因素仍利好。大陆和香港股市的空头持仓仍较高，若股市持续上涨，空头回
补或将促使未来股市进一步上涨。
　　第六，从基本面来看，大陆和香港股市的估值仍具吸引力，较长期市盈率低一个标准差以上
。目前，大陆和香港股市是全球最受低估的市场之一，反映出市场情绪相对于长期基本面而言过
于悲观。
　　最后，以本地货币计算的ＭＳＣＩ中国指数从近期低谷反弹２０％后，已突破主要技术性阻
力位，进入技术性牛市阶段。从历史分析来看，中国股市在进入技术性牛市阶段后涨幅通常会进
一步扩大，此后涨势延续的可能性为６０％。
　　因此，大陆市场存在大量投资机会，尤其是人工智慧主题相关的低估值个股、大型市场龙头
企业和优质收益个股。
　
＊维持整体承险立场＊
　
　　股市方面，除中国大陆和香港外，韩国、新加坡、印尼和日本股市依然表现良好。虽然日本
经济数据和企业盈利预期持续疲弱，但加速回购企业股份的承诺和增加股息等治理相关改革应能
继续支撑该市场表现。
　　固定收益方面，由于孳息率和回报前景相对可观，成熟市场投资级别债券和新兴市场高收益
债券将成为最终减息的主要受益者。
　　黄金亦是一种有效的投资组合风险分散工具，可能进一步受益于地缘政治风险加剧和美国财
政可持续性问题等因素。２０２４年继美国一季度通胀数据高于市场预期后，４月份通胀数据放
缓，符合预期，缓和市场情绪。整体和核心消费物价指数环比均上升０．３％，而前两个月的升
幅为０．４％。由于迄今通胀前景好坏参半，联储局官员仍暗示将耐心等待减息时机。
　　虽然投资者担忧「利率长期走高」问题，但５月份股市表现仍相对强劲。４月份消费物价指
数数据公布后，１０年期美国国债孳息率亦下跌，推动标普５００指数重回新高。本行预计，市
场短期仍将消化孳息率「长期走高」的前景，并且不会意外于短期波动，特别是反通胀趋势依然
不稳定以及联储局立场转鹰的情况下。
　
＊大陆和香港股市长期风险回报开始转好＊
　
　　ＭＳＣＩ中国指数已从１月中旬的低谷反弹超过２０％，进入技术性牛市阶段，过去三个月
大幅跑赢标普５００指数和ＭＳＣＩ环球指数。
　　在经历大幅反弹后，大陆和香港股市出现部分获利回吐，但市场复苏整体仍处于早期阶段，
预计中长期市场涨幅将进一步扩大。
　　第一，与过去两年反弹失败不同，此次大陆和香港股市的盈利下修趋势或已触底。
　　第二，中国房市低迷仍是市场关注的主要问题，值得注意的是，目前政府已推出前所未有的
政策措施，旨在解决需求疲弱、供应过剩和行业流动性不足等关键问题。
　　虽然目前这些政策的规模是否充足有待观察，但政府可能在必要时进一步扩大实施规模，特
别是在房地产行业最新数据仍然疲弱的情况下。
　　第三，刺激消费和经济增长的政策紧迫性不断增加，包括鼓励家电和汽车等方面的消费。有
初步迹象显示消费者信心触底，例如旅游相关支出大幅复苏。
此外，中国政府有充足资金在必要时进一步放宽政策。未来数月，政府债券的净发行量将加速扩
大，这是中国自１９９８年以来第四次宣布发行特别主权债券，中央政府相对稳健的资产负债表
支撑了此次发行。
　　第四，与两年前的情况相比，目前前景更加明朗，爆发雷曼危机或严重经济衰退的可能性有
限。虽然房市活动崩盘，大型开发商违约，但中国的金融体系并未承受太大压力。
市场对经济增长的预期已触底，近几个月开始反弹，因此中国很可能在２０２４年实现５％的增
长目标。
　　第五，持仓配置因素仍利好。大陆和香港股市的空头持仓仍较高，若股市持续上涨，空头回
补或将促使未来股市进一步上涨。
　　第六，从基本面来看，大陆和香港股市的估值仍具吸引力，较长期市盈率低一个标准差以上
。　目前，大陆和香港股市是全球最受低估的市场之一，反映出市场情绪相对于长期基本面而言
过于悲观。
　　最后，以本地货币计算的ＭＳＣＩ中国指数从近期低谷反弹２０％后，已突破主要技术性阻
力位，进入技术性牛市阶段。从历史分析来看，中国股市在进入技术性牛市阶段后涨幅通常会进
一步扩大，此后涨势延续的可能性为６０％。
　　因此，大陆市场存在大量投资机会，尤其是人工智慧主题相关的低估值个股、大型市场龙头
企业和优质收益个股。
　
＊维持整体承险立场＊
　
　　股市方面，除中国大陆和香港外，韩国、新加坡、印尼和日本股市依然表现良好。虽然日本
经济数据和企业盈利预期持续疲弱，但加速回购企业股份的承诺和增加股息等治理相关改革应能
继续支撑该市场表现。
　　固定收益方面，由于孳息率和回报前景相对可观，成熟市场投资级别债券和新兴市场高收益
债券将成为最终减息的主要受益者。
　　黄金亦是一种有效的投资组合风险分散工具，可能进一步受益于地缘政治风险加剧和美国财
政可持续性问题等因素。《新加坡银行首席投资策略师　李依莱》
　
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