《创富理财》美国通胀数字再次反映著经济放缓渐渐迫近。美国商务部在９月２７日公布了
８月个人消费支出（ＰＣＥ），按月增长０．２％、低于市场预期的０．３％；核心ＰＣＥ按月
增０．１％；个人所得按月增长０．２％、逊于市场预期的０．４％。核心ＰＣＥ价格指数的３
个月年化率为２．１％，已十分接近联储局的２％通胀目标了。美国作为消费大国，ＰＣＥ增长
逊预期是明显反映经济未有大众看得如此强劲。作为投资者，我们需要为美国经济「硬著陆」或
「软著陆」作准备。
　
＊经济软著陆则股优于债，硬著陆为债优于股＊
　
　　统计过去自１９７２年以来，若联储局因经济面临衰退而减息，则当时投资氛围悲观且操作
保守，此时减息后的三个月，债市表现较股市佳，直到减息后六个月利率下滑，股市受惠估值调
整，股债才同步呈现上涨，首次减息后一年股市、债市涨幅平均可达约１０％。但若经济没有衰
退的减息，即经济软著陆情况下，联储局首次减息后３、６、１２个月，股市涨幅远优于债市，
尤其一年后的股市涨幅甚至接近２０％，表现亮眼。
　
＊防御型产业偏低ＢＥＴＡ助抵御风险＊
　
　　经济前景未明朗自然影响到股市的后续走势，若投资者希望在股票投资上减低因大市波动所
带来的资产下跌，大家需要留意股票的ＢＥＴＡ值。ＢＥＴＡ值为市场风险衡量指标，当
ＢＥＴＡ值为１时，代表大市；而各产业、个股也会有各自不同的ＢＥＴＡ值。假设市场单日上
涨１０％而隔日下跌１０％，大市实际为下跌１％，若投资组合ＢＥＴＡ值为２，组合回报将下
跌４％；若ＢＥＴＡ值为０．５，低ＢＥＴＡ值的组合回报仅下跌０．２５％。将标普５００指
数按照１１大产业分类，分别计算其与标普５００指数的ＢＥＴＡ值，发现到从产业面来看，必
需消费、医疗保健、公用事业、通讯服务的四产业与标普５００指数低度相关；最低的则为必需
消费产业，其近５年ＢＥＴＡ值仅０．６３。同时，此四产业属于防御型产业，能抵御近期不确
定性仍高的情境。
　
＊企业第三季盈利成长审慎乐观＊
　
　　最后谈及企业的最新基本面。踏入１０月代表美股第三季业绩期又即将开始，标普５００指
数第三季的盈利按年增长率预期为４．９％，低于季初（６月３０日）的预测值７．８％，表现
较佳的通讯服务和资讯科技上调幅度不到１％；能源受到油价下跌影响，盈利预估跌幅最大。较
乐观的部分，整体标普５００指数ＥＰＳ自季初以来下调３％，然而过往历史发现市场分析师通
常会先高估再陆续降低预测值，与５年及１０年平均分别下调３．３％与３．２％相比，本次下
修较温和。而在营运展望方面，标普５００指数有发布每股盈利展望的企业百分比（５４％）也
低于历史平均水平：截至９月１３日，标普５００指数有１０９家公司发布第三季每股盈利展望
，其中５０家公司为正向展望（占比４６％），５９家公司为负向展望（占比５４％），负向展
望比例低于５年平均水平５９％和１０年平均水平６３％。
《凯基投资策略部分析员　龚俊桦》
　
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