《宏观铨局》一如预期，联储局在９月１８日议息会议后，将联邦基金利率下调５０点子。
鲍威尔对前景态度大致观态，但也意识到劳动市场正面临下行风险。他指，无论以何种标准衡量
，劳动市场已在降温，但当局不会等待数据进一步降温后才调整政策。鲍威尔补充：「大多数预
测显示２０２５年将是不错的一年」，而且「没有任何迹象……，显示经济衰退的可能性升高」
。不过他也表示，联储局会在有需要前就先行采取行动，因此现在是采取更中立政策调的时候。
联储局预计今年内将再减息５０点子，并于２０２５年再减息１００点子、在２０２６年减息
５０点子。
　　随著利率下降，债券价格已出现上涨。截至９月２４日，彭博美国综合债券指数本月迄今上
涨了　１．６７％，而同期ＩＣＥ美银美国（投资级别）信贷指数则上涨了２．０４％。相较之
下，代表股市表现的美国标普５００指数同期仅升１．６％。有些客户询问笔者：当踏入利率下
降的环境时，应该如何部署债券投资组合？
　　当利率上升时，投资者的最佳选择可能是短存续期债券，因为短债对利率变动的敏感度较低
。一般而言，存续期是衡量债券利率风险的标准，当中涉及债券的到期日、收益率、息票和赎回
情况。一个简单的计算是，利率每变动１％，债券的价值就会按其存续期而相应增加或减少相同
比例。因此，对一只６年存续期的债券来说，如果利率下降１％，那么债券价格理应上涨约６％
；反之亦然，如果利率上升１％，则债券价格亦将下跌约６％。
　　希望规避风险的投资者、或担心债券本金价值大幅波动的投资者来说，或可考虑短存续期债
券策略。相反，有能力承担波动的投资者、或预期利率将会下降的投资者，则可以考虑更长存续
期的债券。
　　短存续债另一优势，跟短息与长息有关。联储局对短期利率（即２年或更短）的影响很大，
而长期利率（即１０年或更长）则与美国１０年期和３０年期国债需求、以及投资者对美国经济
整体前景看法的影响有更大关系。因此当联储局一如预期减息时，短债（例如２年期国债）受到
的影响较大，而长债受到的影响较小。自９月１８日当局宣布减息至９月２６日，美国２年期国
债利率也一同下降，但１０年期国债利率却反道而行。在下一篇文章中，笔者将更详细讨论短期
利率与长期利率这个主题。
　　因此自从上一篇文章以来，笔者的观点至今没改变。未来一两季美国经济可能放缓，但相信
未来１２个月美国都不会衰退。即使失业率上升，但美国劳动市场依然健康，减息，应有助舒缓
部分压力。在资产配置方面，笔者看好美国企业债券多于股票，随著联储局开始减息，企业债券
料会受惠其中。相反，目前美股的估值已接近２０倍，处于较高水平。但由于企业盈利持续改善
，当估值开始回落至不太昂贵的水平时，或许会是买入美国股票的好时机。
《安联投资大中华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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