《创富理财》我们ＫＧＩ凯基于上周公布了２０２５年市场展望「重塑平衡」，并且定出来
年以「ＡＣＥ」作为新的环球资产配置策略，今日笔者希望向大家分享当中细节。
　
　　全球经济增长在２０２５年预计将呈现出成熟市场略低于２０２４年，而新兴市场略高于
２０２４年的情况。然而，在成熟市场中存在一些差异：美国经济可能会放缓，且放缓程度可能
比市场目前的共识预估（第四季年增率仍在１．９％以上）更为明显。特朗普提高关税与反移民
政策可能导致商品与服务通胀回升，２０２６年可能再次面临通胀上升风险。２０２４年１１月
政策利率降息２５基点至４．７５厘，我们预计后续将再降息７５－１００基点，本轮降息将在
２０２５年达到低点３．７５－４．０％，并可能在２０２６年重启加息。
　
＊Ａｌｔｅｒｎａｔｉｖｅｓ　－　另类和传统股债关联性较低的资产＊
　
　　从上段我们已指出，２０２５年将是地缘政策风险大幅升温的一年，美国贸易保护主义再起
可能造成通胀问题再起，市场波动也因此有放大可能性，透过纳入另类资产
（Ａｌｔｅｒｎａｔｉｖｅ）配置，降低资产关联性并平衡风险，达到报酬与风险效率极大化目
标。历史资料显示，黄金和通胀呈现高度相关，此外，全球化进程受阻，民粹主义抬头，地缘政
治风险升温令全球不稳定的经济雪上加霜。另外，比特币具稀缺性且不易复制且容易买卖，然比
特币比黄金更具优势，因为它去中心化、更便于携带与转让买卖。比特币的去中心化性质，不与
任何单一国家经济体或货币挂勾，任何人都可储存比特币，但黄金在主权国家的供给受限。
　
＊Ｃｒｅｄｉｔ　Ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ　－　高评级债优先，聚焦企业债锁息机会＊
　
　　国债利率反映经济著「软著陆」，但潜在财政与货币政策路径不确定性，建议布局短天期债
券锁定回报。因中长天期以上债券波动相对较大，投资者宜视风险承受度配置，除非经济前景明
显倾向「硬著陆」，如观察非农新增就业人数近３月移动平均小于零，或是初请失业救济金人数
四周移动平均大于３５万人次，这或需要配置中长天期债券。「软著陆」反映利差水平上，公司
债较高回报率相对国债具抵御通胀能力，聚焦企业债的锁利机会。产业配置上，持续留意风险调
整后债券利差较佳者，如金融、公用事业、通讯服务、能源等产业平均利差相对丰沛，并以体质
相对较佳的大型龙头为首选。
　
＊Ｅｌｉｔｅ　Ｓｔｏｃｋｓ　－　偏好美日股票，维持大优于小＊
　
　　美国减息幅度减少，未来经济存放缓可能，投资风格大型股优于小型股，首选盈利改善与潜
在财政受惠者，如金融、工业，并可留意特朗普概念股，如军工与通胀受益族群，若经济软著陆
无法实现，可转向布局防御类股。我们预期２０２５年美国企业盈利预期仍为正增长，若后续通
胀因特朗普新政而再度走升，预期以具成本转嫁能力的大型龙头股盈利能力相对具韧性。另外，
日本央行货币政策缓步正常化，市场对日本企业的盈利预估未因升息而明显下修，在环球股市中
日股大市市盈率相对便宜，考量日本经济持续复苏、日圆升值促进消费与投资方针，预期日本内
需股为潜在受惠者。《凯基投资策略部分析员　龚俊桦》
　
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