《宏观铨局》圣诞佳节即将来到，我们也是时候回顾２０２４年与展望２０２５年投资前景
。回想在２０２３年底之时，笔者曾经表示美国经济料在２０２４年首两三季放缓，原因是利率
持续高企会对经济构成压力。在２０２４年上半年笔者看好美国投资级别企业债券，并指出当联
储局开始在下半年减息之际，将会增持美国股票。而当时市场预计２０２４年会出现轻微的衰退
。结果呢？我错得离谱！截至１２月３日截稿当天，美国标普５００股票指数年初至今上涨了
２８％，而彭博美国综合债券指数仅上涨２．８％。２０２４年的市场表现再次强化了笔者的信
念：市场表现难以预测，保持恒常投资及分散投资才是成功关键。
　
　　从地区来看，美国股市以超过２８％的升幅领跑全球，其次是日股（以日圆计上升１９％）
、亚太（除日本）股市（升１７％），而欧洲股市（以当地货币计）则升１０％。作为全球股票
基准的ＭＳＣＩ世界指数年初至今上扬２３％。一般来说，股市一年有１０％升幅已属不俗。
　
　　在债券方面，美国可换股债券指数年初至今上涨１５％，其次是美国高收益债券（升
８．８％）、短期高收益债券指数（升７．４％）。然而，作为投资级别债券指数的彭博美国综
合债券指数同期仅上涨２．８％，美国国债指数更只有２％升幅。美国打破了市场预期，并没有
出现经济衰退，加上联储局开始减息，这些因素均促成２０２４年风险资产反弹。
　
　　展望２０２５年，相较其他地区，笔者仍然看好美国市场，并偏好美国企业债券与股票的多
元投资组合。尽管通胀尚未达到联储局２％的目标，但趋势已持续回落，使联储局在未来３至６
个月内将维持鸽派取态。利率期货市场显示，投资者认为联储局将于１２月内再减息０．２５％
，并于２０２５年全年减息１％。
　
　　美国企业盈利仍然强劲。２０２４年市场预测标普５００指数的盈利增长达９％，而
２０２５年的盈利增长更有望增长１１％。自２０１９年以来，美股市场的盈利增长已连续２１
个季度超出市场预期。在此期间，标普５００指数的盈利增长率平均超出市场预期４．８％。美
股盈利一枝独秀，是股市估值较高的原因之一。２０２４年标普５００指数的盈利增长和股价上
涨主要归功于「科技七雄」，展望２０２５年，「科技七雄」料仍将实现强劲的盈利增长，但增
速却可能低于整体市场，标普５００指数其馀的４９３家公司则会从后赶上。因此，我们预计市
场升势将会扩散至不同行业，而非由「科技七雄」独领风骚。
　
　　尽管美国股市估值较高，但２０２４年迄今估值仅升３．７％。２０２４年初标普５００指
数的市盈率为２１倍，目前则为２２倍，反映升幅主要由盈利增长所推动。２０２４年初，标普
５００指数的每股平均盈利为２２３美元，目前每股盈利已增至２７２美元，增幅达２２％。
　
　　在债券方面，笔者仍然偏好美国企业债券多于美国国债，目前正逐渐增持短存续期的高收益
企业债券、减持投资级别企业债券。由于美国的衰退风险已经降低，企业债务的违约率预计也将
随之回落。加上联储局持续减息，短存续期企业债券的表现料会优于长期债券。《安联投资大中
华及东南亚基金业务客户投资策略师　马桂铨》
　
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